Quel est exactement le principe du change à terme ? Sur quelle mécanique se base-t-on pour calculer le cours de change à terme ? Qu'est-ce que le report ? Le déport ? À quoi sert le change à terme ?
Nous avons vu que le change comptant permet d'échanger 2 devises de façon quasi instantanée (livraison à J+2 ouvrés).
Le change à terme est un instrument permettant également d'échanger une devise contre une autre mais à une date et à un cours futurs fixés par les deux contreparties dès la mise en place du contrat.
Le change à terme est principalement utilisé se prémunir contre les fluctuations futures des cours de change. Il s'agit d'un outil essentiel de gestion du risque de change dans le commerce international et la finance mondiale.
Contrairement donc aux transactions au comptant, les contrats de change à terme bloquent les cours de change aujourd'hui pour un règlement à une date ultérieure, ce qui offre une garantie aux entreprises dont les obligations en devises étrangères sont connues à l'avenir.
Principales caractéristiques
Règlement ultérieur
Le change à terme est un instrument permettant d'échanger une devise contre une autre à une date ultérieure : une semaine, un mois, trois mois, six mois, un an…
Anticipation
Le cours d'une opération de change à terme est fixé entre les deux contreparties dès la mise en place de l'opération et donc connu à l'avance.
Obligation réciproque
Chacune des contreparties est légalement tenue d'exécuter la transaction selon les termes définis lors de la conclusion de l'opération.
Contrat adaptable
Les caractéristiques de l'opération, montant, règlement, date de livraison (date non standard, dite date brisée - en anglais, broken date.) peuvent être personnalisées pour répondre aux besoins spécifiques des contreparties.
Pas de prime
Contrairement aux options, le change à terme ne nécessite pas de paiement initial d'une prime.
Points de swap
La différence entre le cours de change comptant et le cours de change à terme est exprimé en points qui reflètent le différentiel de taux d'intérêt entre les deux devises échangées.
Pour bien montrer qu'il s'agit d'une opération isolée et non liée à une autre opération (comme dans le cas du swap de change décrit dans un autre chapitre) le change à terme est également appelé terme sec (en anglais outright forward ou plus simplement outright).
Comme on peut le voir sur ce graphique la part du change à terme sec est relativement modeste dans les échanges quotidiens réalisés sur le marché des changes. Pourtant, contrairement à ce que l’on pourrait penser, le change à terme ne date pas d’aujourd’hui (ni même d’hier) car on en trouve trace dès le 19e siècle.
À l'origine, l’intérêt du change à terme s’est souvent manifesté pendant et après des périodes de forts troubles (par exemple des guerres) entraînant instabilité économique et dérèglements monétaires. En effet, le fait de fixer par anticipation le cours d’un couple de devises constitue tout d'abord une garantie contre les fluctuations de change, c'est-à-dire une couverture du risque de change. Mais le change à terme permet aussi de profiter parfois de réelles opportunités de réaliser des opérations spéculatives.
Ce n'est cependant qu'à partir des années 1950/60 que le change à terme s'est développé en s'appuyant sur une liquidité accrue et sur des informations financières de plus en plus fiables et accessibles.
Comment se forme le cours à terme ?
Entrons maintenant dans la partie amusante du change à terme (sec) : son cours. En effet, un cours de change à terme ne représente pas la valeur future d'une devise par rapport à une autre. Il représente la différence de taux d'intérêt d'une devise par rapport à une autre sur une période donnée.
Le change à terme n'est donc pas une opération de change mais une opération de taux. Incroyable me direz-vous ? Mais comment est-ce possible ?
Pour appuyer cette affirmation, je vous propose de partir d'un exemple concret et de voir comment ferait une banque pour couvrir une opération de change à terme initiée par un client.
Pour disposer d'EUR/USD dans 6 mois à un prix fixé dès aujourd'hui, la banque peut réaliser les opérations suivantes :
tout d’abord effectuer un achat au comptant (rappelez-vous que cela signifie achat d’EUR et vente simultanée d’USD),
n’ayant pas l’utilité jusqu'à l'échéance des Euros dont elle a fait l'acquisition, la banque va alors les prêter sur une durée de 6 mois (même échéance que l'opération de change à terme avec le client),
comme la transaction en EUR/USD entraîne un paiement en Dollars, devise dont la banque ne dispose pas forcément, celle-ci va les emprunter, toujours sur la même durée.
À l’échéance, la banque va recevoir un capital plus des intérêts en EUR et payer un capital plus des intérêts en USD. Les montants en jeux serviront à établir le cours de change à terme.
L'ensemble des flux associés à ces transactions est représenté dans le schéma ci-dessous :
Flux de change à terme et sa couverture par un prêt et un emprunt
Bien entendu, une opération inverse avec le client aurait donné lieu à des transactions opposées selon le même principe.
La mécanique exposée repose sur la théorie de Keynes et montre que le cours de change à terme est généralement différent du cours de change au comptant bien que la parité soit possible (égalité des taux d'intérêt de chacune des devises négociées).
Si le taux de la devise 1 est inférieur au taux de la devise 2, alors le cours de change à terme sera supérieur au cours de change au comptant. On dira que le cours de change à terme est en report
Si le taux de la devise 1 est supérieur au taux de la devise 2, alors le cours de change à terme sera inférieur au cours de change au comptant. On dira que le cours de change à terme est en déport
Qu'est-ce que la théorie de la parité des taux d'intérêts ?
La théorie de la parité des taux d’intérêts a été présentée par Keynes en 1923.
Cette théorie stipule que le cours à terme d’un couple de devises XXX/YYY est celui qui rend indifférent un investisseur à se porter sur la devise XXX ou sur la devise YYY.
Autrement dit, il doit être équivalent pour un investisseur :
Opération 1, de placer une somme en monnaie XXX sur une durée donnée,
Opération 2, de convertir cette somme en monnaie YYY, de la placer sur la même durée et de la revendre simultanément à terme.
C'est ce qu'illustre le schéma ci-dessous :
Théorie de la parité des taux d'intérêts
Si les montants m1' XXX et m2' XXX sont égaux, alors la parité des taux d'intérêts est respectée.
Le principe de la parité des taux, sous-entend que toute différence de taux entre 2 devises donnera lieu à un écart entre le cours de change à terme et le cours de change comptant de ces 2 devises.
À noter que toute divergence entre l'écart de taux et le cours à terme résultant donnerait lieu immédiatement à des opérations d'arbitrage qui tendraient à revenir à un point d'équilibre.
Pour conclure, et contrairement à ce que beaucoup pensent, un cours de change à terme n'est pas une anticipation de ce que sera le cours de change comptant à une date donnée.
Nous verrons dans le chapitre Formulation du cours de change à terme que cette formulation simplifiée nécessite quelques explications et enrichissements pour qu'en découle une formule mathématique.
